今年以來,中國監管當局致力於穩定信用卡電影票買一送一 2018電影票買一送一 信用卡 2018經濟增長、去槓桿、防範資產泡沫及控制系統性風險等表現不凡,上證指數穩步向上。

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不過自四月中以來,受監管力度加大,證券法可能大幅修訂以完善監管手段等因素影響,投資人對政策的不確定性增加,上證指數出現一波向下修正。從資金面來看,雄安新區概念股橫空出世,雖然有效的激發了市場人氣,但也使得市場資金開始吃緊;而隨著銀行進一步清理委外業務,導致資金面變得更為緊張;同時,不斷加強的監管對違規行為所形成的寒蟬效應,使得部份短線投機資金選擇撤離。資金行情的變化,讓上證指數終結了連續86個交易日跌幅不超過1%的記錄,這是自1992年中國開設股市初期以來的最長記錄。

本波資金面波動所引發的行情修正,不免讓人聯想到2013年的錢荒。今年的貨幣政策環境與2013年十分類似,沒有通膨壓力貨幣政策不會系統性收緊,但去槓桿和金融加強監管會影響資金面,造成利率結構性上行。回顧2012、2013年影子銀行盛行期間,大量資金透過非標資產流向房地產和地方政府融資平台。其中所謂的非標資產全名為非標準債權資產,是指相對於在銀行間市場或交易所流通的債券而言,銀行通過理財產品或同業業務等形式投資的類信貸資產都屬於非標資產,此類資產不能在銀行間市場或交易所流通。2013年3月銀監會出台8號文,對理財產品投資非標資產進行規範,債市出現回調。同時央行不斷透過發行央票及正回購等手段來維持偏緊的資金面,終於在6月錢荒爆發,交易所隔拆利率飆破20%。錢荒導致流動性驟緊,1個月內上證指數下跌13.3%,但隨著政策的及時調整,之後的3個月上證指數上漲14%回到錢荒前的水準,本質上因為經濟基本面並未惡化,而是資金面短期的劇烈波動影響了市場情緒。今年是否會再次爆發錢荒?筆者認為就現況而言投資人無需多慮,去年以來中國官方多次強調要在確保不發生系統性金融風險的前提下去槓桿,政策調控的手段也更加精細,如果短期出現因監管力度加大引發利率上行而導致股市下跌,將會是很好的進場時機點。與2013年相比,預料金融去槓桿的方式不會過於劇烈,近期資金面仍然穩中偏緊,中國央行在公開市場的投放維持緊平?狀態,為配合金融去槓桿和政策嚴管的趨勢,資金面短期難以寬鬆。而監管的底線在哪裡?筆者海外刷卡回饋金比較認為從監管層的角度出發,金融去槓桿,結構性的流動性短缺可以有,但不能有系統性的流動性風險,防風險不能出更大的風險,這才是監管的底線。金融要穩,金融自由化所引發的道德風險就得被控制,剛性兌付和穩性擔保就得被打破,倘若系統性風險真的發生,重心也要放在救市,而不是救個別公司。下半年的貨幣政策預料將以維穩流動性為首要目標。觀察中國經濟基本面,第一季GDP成長6.9%,優於市場原先預期的6.5%~6.7%,顯示儘管房地產市場出現一系列緊縮政策,中國的整體經濟增長仍然穩定。另一方面,工業投資增長速度加快,出口貢獻由負轉正,雄安新區及一帶一路所帶動的內需增長,足見對未來的經濟預期趨向樂觀。雖然人民幣的貶值壓力尚未消除,但隨著總體經濟的穩定增長以及人民銀行加強限制非法資本外流等措施,都提供了人民幣兌美元匯率的重要支撐。在總體經濟有利的環境下,金融領域推進去槓桿、強監管及防風險,減少資金在金融領域空轉套利,並順勢將其引導進入實體經濟,有利於中國金融體系長期健康發展。短期的壓力和陣痛在所難免,但改革若能在不影響大局的穩定下穩步前行,金融產業將會是最直接受益的族群。(工商時報)

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